Fundamentos de Administração Financeira - 9.ed.

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A versão brasileira da consagrada obra de Ross, Westerfield e Jordan conta, na 9.ed., com a coautoria de Roberto Lamb, professor da Ufrgs, e com textos elaborados pelo Instituto Educacional BM&FBovespa, abordando o funcionamento do mercado de capitais no Brasil. O livro também trata da legislação de dividendos e juros sobre o capital próprio no País, com alertas para as diferenças entre os mercados brasileiro e norte-americano; detalha procedimentos de captação por ações e respectivos custos no mercado brasileiro; aborda custos de falência, com atenção para a lei brasileira de recuperação judicial comparada a lei americana; e oferece seções sobre gestão do capital de giro com enfoque do mercado brasileiro.

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Capítulo 1 - Introdução às Finanças Corporativas

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OBJETIVOS DE APRENDIZADO

O objetivo deste capítulo é que, ao seu final, você compreenda:

OA1 Os tipos básicos de decisões da administração financeira e o papel do administrador financeiro.

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PARTE I

Introdução às Finanças

Corporativas

OA3 As implicações financeiras dos diferentes tipos de organização de negócios.

OA4 Os conflitos de interesses que podem surgir entre administradores e proprietários e entre acionistas controladores e não controladores.

A REMUNERAÇÃO DOS EXECUTIVOS continua a ser uma questão complicada nos Estados Unidos. Está bem claro que a remuneração do CEO cresceu a níveis exorbitantes (pelo menos em alguns casos). Como resposta a isso, a Câmara dos Deputados aprovou o projeto de lei “Say on Pay” (Opinião sobre a Remuneração). O projeto de lei obriga as corporações a permitir que os acionistas votem para decidir a remuneração dos executivos. (Observe que, como o projeto de lei se aplica a corporações, ele não permite que eleitores decidam os honorários dos deputados.)

 

Capítulo 2 - Demonstrações Contábeis, Impostos e Fluxo de Caixa

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PARTE I

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Demonstrações Contábeis,

Impostos e Fluxo de Caixa

OBJETIVOS DE APRENDIZADO

O objetivo deste capítulo é que, ao seu final, você compreenda:

OA1 A diferença entre valor contábil e valor de mercado.

Visão Geral de Finanças Corporativas

OA2 A diferença entre lucro contábil e fluxo de caixa.

OA3 A diferença entre as alíquotas tributárias médias e marginais.

OA4 Como determinar o fluxo de caixa de uma empresa a partir de suas demonstrações contábeis.

UMA BAIXA CONTÁBIL REALIZADA

POR UMA EMPRESA frequentemente significa que o valor de seus ativos foi reduzido.

Em novembro de 2007, por exemplo, a General Motors (GM) anunciou que teria uma baixa contábil de aproximadamente $39 bilhões, ou seja, reduziria seu lucro líquido no terceiro trimestre em $39 bilhões. Isso aconteceu porque a GM não poderia fazer uso de créditos tributários diferidos. O que impressionou nesse caso

é que o valor total das ações da empresa na

 

Capítulo 3 - Trabalhando com Demonstrações Contábeis

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PARTE II

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Trabalhando com Demonstrações

Contábeis

OBJETIVOS DE APRENDIZADO

O objetivo deste capítulo é que, ao seu final, você compreenda:

OA1 Como tornar comparáveis demonstrações contábeis de diferentes empresas ou de diferentes períodos.

Demonstrações Contábeis e Planejamento Financeiro de Longo Prazo

OA2 Como calcular e, mais importante, interpretar indicadores que aparecem com frequência.

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OA3 Os determinantes da lucratividade de uma empresa.

OA4 Alguns dos problemas e armadilhas da análise de demonstrações contábeis.

EM 3 DE ABRIL DE 2008, O PREÇO

DE UMA AÇÃO ORDINÁRIA da rede hoteleira Marriott International, Inc., fechou em torno de $36. A esse preço, a Marriott tinha um índice preço/lucro (P/L) de 21. Isto é, os investidores se dispunham a pagar $21 para cada dólar de lucro obtido pela Marriott. Ao mesmo tempo, os investidores se dispunham a pagar $67, $32 e $12 para cada dólar ganho pela Amazon.com, pela Apple e pelo Bank of

 

Capítulo 4 - Planejamento Financeiro de Longo Prazo e Crescimento

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Objetivos do aprendizado

O objetivo deste capítulo é que, ao seu final, você compreenda:

OA1 Como utilizar o método da porcentagem de vendas.

OA2 Como calcular o aporte financeiro necessário para sustentar o crescimento de uma empresa.

OA3 Os fatores do crescimento de uma empresa.

OA4 Alguns dos problemas que surgem ao planejar o crescimento.

EM ABRIL DE 2008,  a Pacific Ethanol, uma empresa californiana de biocombustível, anunciou um prejuízo além do esperado no quarto trimestre do ano anterior. A Pacific Ethanol é conhecida por ter um diretor-presidente que foi secretário de Estado da Califórnia por oito anos e porque, entre seus investidores, encontram-se nomes famosos como Bill Gates. É claro que nada disso garante bons resultados.

Vários fatores afetaram o desempenho financeiro da empresa. A superexpansão da indústria relativamente nova do etanol fez os preços caírem. Em razão disso, fazendeiros plantaram menos milho (do qual o etanol norte-americano é feito), resultando em matéria-prima

 

Capítulo 5 - Introdução à Valoração: O Valor do Dinheiro no Tempo

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PARTE III

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Introdução à Valoração:

O Valor do Dinheiro no Tempo

OBJETIVOS DO APRENDIZADO

O objetivo deste capítulo é que, ao seu final, você compreenda:

OA1 Como determinar o valor futuro de um investimento feito hoje.

OA2 Como determinar o valor presente de um caixa a ser recebido no futuro.

Valoração de Fluxos de Caixa Futuros

OA3 Como determinar o retorno sobre um investimento.

OA4 Quanto demora até um investimento atingir um valor desejado.

EM 28 DE MARÇO DE 2008, a Toyota

Motor Credit Corporation (TMCC), uma subsidiária da Toyota Motor, fez uma emissão de títulos de dívida para venda ao público.

Nos termos da emissão, a TMCC comprometia-se a pagar ao proprietário de um desses títulos $100.000 em 28 de março de 2038, mas os investidores nada receberiam até então. Os investidores pagaram à TMCC $24.099 por título; portanto, eles abriram mão de $24.099 em 28 de março de 2008 pela promessa de pagamento de $100.000, 30 anos depois. Tí-

 

Capítulo 6 - Avaliação por Fluxos de Caixa Descontados

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OBJETIVOS DE APRENDIZADO

O objetivo deste capítulo é que, ao seu final, você compreenda:

OA1 Como determinar os valores presente e futuro de investimentos com vários fluxos de caixa.

OA2 Como calcular os pagamentos e as taxas de juros de empréstimos.

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PARTE III

Avaliação por Fluxos de Caixa Descontados

OA4 Como as taxas de juros são cotadas (da maneira certa e errada).

A ASSINATURA DE CONTRATOS DE

ATLETAS FAMOSOS é normalmente acompanhada de grande alarde, mas os números às vezes enganam. Por exemplo, em 2007, o apanhador Jorge Posada assinou com os New

York Yankees um contrato com valor anunciado de $52,4 milhões. Nada mal, especialmente para alguém que ganha a vida usando as “ferramentas da ignorância” (jargão esportivo para o equipamento usado pelo apanhador no beisebol). Outro exemplo é o contrato assinado pelo armador Tony Romo do Dallas Cowboys, que apresentou um valor declarado de aproximadamente $67,5 milhões.

Parece que Jorge e Tony se deram muito bem, mas aí surgiu Alex Rodriguez (ou A-Rod,

 

Capítulo 7 - Taxas de Juros e Avaliação de Títulos de Dívida

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OBJETIVOS DE APRENDIZADO

O objetivo deste capítulo é que, ao seu final, você compreenda:

OA1 Características importantes e tipos de títulos de dívida.

OA2 Os valores e retornos de títulos de dívida e o motivo de sua flutuação.

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PARTE III

Taxas de Juros e Avaliação de Títulos de Dívida

OA4 O impacto da inflação sobre as taxas de juros.

OA5 A estrutura a termo das taxas de juros e os determinantes do retorno de títulos de dívida.

EM SUA FORMA MAIS BÁSICA, um título de dívida, ou obrigação, é bastante simples. Você empresta dinheiro a uma empresa, digamos $1.000. A empresa paga juros regularmente e paga o capital original do empréstimo de $1.000 em algum momento futuro. Porém, os títulos de dívida também podem ter características complexas. Em 2008, um tipo de obrigação conhecida como título lastreado por hipoteca (mortgage-backed security – MBS) gerou caos no sistema financeiro mundial.

Um MBS, como o nome sugere, é um título sustentado por um fundo de hipotecas residenciais. Os detentores dos títulos recebem pagamentos resultantes de prestações

 

Capítulo 8 - Avaliação de Ações

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PARTE III

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Avaliação de Ações

OBJETIVOS DE APRENDIZADO

O objetivo deste capítulo é que, ao seu final, você compreenda:

OA1 A dependência dos preços das ações em relação aos dividendos futuros e ao crescimento dos dividendos.

Valoração de Fluxos de Caixa Futuros

OA2 As diferentes maneiras de eleger o conselho de administração no Brasil e nos Estados Unidos.

OA3 O papel do conselho fiscal nas empresas brasileiras.

OA4 Como funcionam os mercados de ações nos Estados Unidos e no Brasil.

QUANDO O MERCADO DE AÇÕES

FECHOU no dia 8 de maio de 2008, a ação ordinária da McGraw-Hill, editora de livros universitários de qualidade, estava em $40,80 por ação. No mesmo dia, as ações da empresa de viagens marítimas Carnival Corp. fecharam a $40,46, e as ações da desenvolvedora de software Adobe Systems fecharam a $39,24.

Visto que os preços das ações dessas três empresas eram muito semelhantes, você poderia pensar que as três ofereceriam dividendos semelhantes aos seus acionistas, mas não.

 

Capítulo 9 - Valor Presente Líquido e Outros Critérios de Investimento

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OBJETIVOS DE APRENDIZADO

O objetivo deste capítulo é que, ao seu final, você compreenda:

OA1 Porque o critério do valor presente líquido é a melhor maneira de avaliar investimentos.

OA2 A regra do payback e algumas de suas falhas.

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PARTE IV

Valor Presente Líquido e Outros

Critérios de Investimento

OA4 Taxas de retorno contábeis e alguns de seus problemas.

OA5 O critério da taxa interna de retorno e seus prós e contras.

OA6 A taxa interna de retorno modificada.

OA7 O índice de lucratividade e sua relação com o valor presente líquido.

EM 2008, A INDÚSTRIA AUTOMOTIVA da América do Norte estava com um excesso de capacidade crônico. Segundo algumas estimativas, a General Motors tinha fábricas a mais do que o necessário. Mas nem todas as fabricantes de automóveis enfrentavam esse problema. A Toyota anunciavam planos de uma oitava montadora norte-americana em Tupelo,

Mississipi, um investimento (projetado) de $1,3 bilhão. Mais ou menos no mesmo período, a

 

Capítulo 10 - Tomando Decisões de Investimento de Capital

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PARTE IV

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Tomando Decisões de

Investimento de Capital

OBJETIVOS DE APRENDIZADO

O objetivo deste capítulo é que, ao seu final, você compreenda:

OA1 Como determinar os fluxos de caixa relevantes de um projeto.

OA2 Como determinar se um projeto é aceitável.

Orçamento de Capital

OA3 Como determinar um preço em uma licitação.

OA4 Como avaliar o custo anual equivalente de um projeto.

HÁ VERDINHAS EM INICIATIVAS VERDES? A General Electric (GE) acredita que sim.

Com seu programa “Ecomagination”, a empresa planejava dobrar os gastos com pesquisa e desenvolvimento de produtos verdes, passando de $700 milhões em 2004 para $1,5 bilhão em

2010. Usando produtos como locomotivas híbridas (descritas como “Prius sobre trilhos” com

200 toneladas e 6 mil cavalos de potência), a iniciativa verde da GE parece estar dando certo.

A receita gerada por produtos verdes foi de $14 bilhões em 2007 e tinha o objetivo de chegar a $25 bilhões em 2010. O compromisso interno da empresa com a redução do consumo de energia economizou mais de $100 milhões entre

 

Capítulo 11 - Análise e Avaliação de Projetos

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PARTE IV

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Análise e Avaliação de Projetos

OBJETIVOS DE APRENDIZADO

O objetivo deste capítulo é que, ao seu final, você compreenda:

OA1 Como fazer e interpretar uma análise de sensibilidade de um projeto.

OA2 Como fazer e interpretar uma análise de cenários de um projeto.

Orçamento de Capital

OA3 Como determinar e interpretar os pontos de equilíbrio contábil, financeiro e de caixa.

OA4 Como o grau de alavancagem operacional pode afetar os fluxos de caixa de um projeto.

OA5 Como o racionamento de capital afeta a capacidade de uma empresa de aceitar projetos.

NO VERÃO DE 2008, o filme Speed Racer, com os atores Emile Hirsch e Christina Ricci, patinou nas bilheterias. O slogan do Speed Racer é

“Vai Speed Racer, vai!”, mas a crítica dizia “Não vai

(assistir) Speed Racer, não vai!”. Um crítico disse que “as corridas eram muito chatas”. Outros foram ainda mais severos, dizendo que ver o filme era “como passar duas horas sendo jogado de um lado pro outro em um pinball” ou como um “trabalho longo, monótono e que dá dor de cabeça”.

 

Capítulo 12 - Algumas Lições da História do Mercado de Capitais

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OBJETIVOS DE APRENDIZADO

O objetivo deste capítulo é que, ao seu final, você compreenda:

OA1 Como calcular o retorno sobre um investimento.

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PARTE V

Algumas Lições da História do Mercado de Capitais

OA2 Os retornos históricos sobre vários tipos importantes de investimentos.

OA4 As implicações da eficiência do mercado.

EM 2007, O DESEMPENHO GERAL

DO MERCADO DE AÇÕES FOI VARIADO. O índice S&P 500 teve alta ao redor de 3,5% e o índice de ações Nasdaq teve alta de 9,8%. Apesar disso, os investidores da First

Solar, produtora de painéis solares, sentiram-se ao sol com seu ganho de 796%, e os investidores da Onyx Pharmaceuticals se sentiram bem melhores após o ganho de 426%. Obviamente, nem todas as ações aumentaram de valor durante o ano. As ações da Novastar Financial, uma financeira especializada em empréstimos

hipotecários, caiu 97% no ano, e as ações da

Atherogenics, uma indústria farmacêutica, caíram 96%. Esses exemplos mostram que existiam grandes lucros potenciais a serem atingidos no mercado norte-americano durante 2007, mas que também existia o risco de perder dinheiro – muito dinheiro. Assim, o que você deve esperar, como investidor do mercado de ações, quando investe seu próprio dinheiro? Neste capítulo, estudamos oito décadas de história do mercado norte-americano para descobrir.

 

Capítulo 13 - Retorno, Risco e Linhado Mercado de Títulos

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PARTE V

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Retorno, Risco e Linha do Mercado de Títulos

OBJETIVOS DE APRENDIZADO

O objetivo deste capítulo é que, ao seu final, você compreenda:

OA1 Como calcular retornos esperados.

OA2 O impacto da diversificação.

Risco e Retorno

OA3 O princípio do risco sistemático.

OA4 A linha do mercado de títulos e a ponderação entre risco e retorno.

EM MAIO DE 2008, a ExxonMobil, a Hormel Foods (fabricante do verdadeiro enlatado

Spam) e a BJ’s Wholesale Club, assim como outras centenas de empresas, anunciaram seus lucros. A ExxonMobil anunciou um recorde no primeiro trimestre, com lucro de $10,9 bilhões, enquanto a Hormel e a BJ’s anunciaram aumentos de 14 e 26%, respectivamente. Aumentos nos lucros geralmente são uma boa notícia.

Mesmo assim, as ações da ExxonMobil caíram

3,6%. A Hormel e a BJ’s enfrentaram um destino semelhante. O preço de suas ações caiu em 3,9 e 2,1%, respectivamente.

As notícias das três empresas pareciam ser boas, mas os preços de suas ações caíram.

 

Capítulo 14 - Custo de Capital

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OBJETIVOS DE APRENDIZADO

O objetivo deste capítulo é que, ao seu final, você compreenda:

OA1 Como determinar o custo do capital próprio de uma empresa.

OA2 Como determinar o custo da dívida de uma empresa.

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PARTE VI

Custo de Capital

OA4 Como incluir corretamente os custos de novas emissões de títulos mobiliários em projetos de orçamento de capital.

OA5 Algumas armadilhas associadas ao custo total de capital e o que fazer em relação a elas.

COM MAIS DE 95 MIL EMPREGADOS

NOS CINCO CONTINENTES, a alemã

BASF é uma grande empresa internacional. A empresa opera em uma grande variedade de ramos industriais, incluindo agricultura, gás natural e petróleo, produtos químicos e plásticos.

Para tentar aumentar seu valor, a BASF lançou o plano BASF 2015, um projeto abrangente que incluía todas as funções dentro da empresa, desafiando e encorajando todos seus empregados a terem uma atitude empreendedora. O principal componente financeiro da estratégia foi que a empresa esperava receber seu custo médio ponderado de capital (CMPC) mais um prêmio. Então, o que é exatamente o CMPC?

 

Capítulo 15 - Captação de Recursos

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O objetivo deste capítulo é que, ao seu final, você compreenda:

OA1 O mercado de venture capital e seu papel no financiamento de empreendimentos novos e de alto risco.

OA2 Como valores mobiliários são vendidos ao público e qual é o papel das instituições intermediárias nesse processo.

OA3 O que são ofertas públicas de valores mobiliários e alguns dos custos da abertura de capital.

OA4 Os direitos dos acionistas existentes e como avaliar tais direitos.

OA5 Como abrir o capital de uma empresa no Brasil

EM 19 DE MARÇO DE 2008, em uma

de longe a maior IPO da história estaduniden-

oferta pública inicial (initial public offering –

IPO) muito aguardada, a gigante dos cartões de crédito, Visa, abriu seu capital. Auxiliada pelos bancos de investimento J.P. Morgan, Goldman

Sachs e Bank of America, a Visa vendeu 447 milhões de ações para o público ao preço de $44.

Em apreço à infeliz fascinação do público pelo crédito, o preço das ações saltou para $56,50 ao final do dia, um aumento de 28%. A oferta da Visa captou um total de $19,65 bilhões,

 

Capítulo 16 - Alavancagem Financeira e Política de Estrutura de Capital

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PARTE VI

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Alavancagem Financeira e

Política de Estrutura de Capital

OBJETIVOS DE APRENDIZADO

O objetivo deste capítulo é que, ao seu final, você compreenda:

OA1 O efeito da alavancagem financeira.

OA2 O impacto dos impostos sobre lucros e do risco de falência na escolha da estrutura de capital.

Custo de Capital e Política Financeira de Longo Prazo

OA3 Os fundamentos dos processos de falência, de recuperação judicial e de liquidação de empresas.

O QUE A EMPRESA FARMACÊUTICA

GlaxoSmithKline PLC e a empresa de TV por assinatura DirecTV têm em comum? A resposta é que as duas empresas anunciaram a emissão de títulos de dívida em maio de

2008. Embora parte da oferta de títulos de dívida de $9 bilhões da GlaxoSmithKline se destinasse a finalidades gerais da empresa, a maioria seria usada para recomprar ações da empresa. No caso da DirecTV, toda a receita da emissão de $2,5 bilhões seria usada para recomprar ações. Naturalmente, essas não foram as duas únicas empresas que alteraram seus balanços patrimoniais. Em novembro de 2007, a varejista Target anunciou planos

 

Capítulo 17 - Dividendos e a Política de Distribuição

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Custo de Capital e Política Financeira de Longo Prazo

PARTE VI

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Dividendos e a Política de Distribuição

OBJETIVOS DE APRENDIZADO

O objetivo deste capítulo é que, ao seu final, você compreenda:

OA1 Os tipos de dividendo e como os dividendos podem ser pagos aos acionistas.

OA2 As questões que envolvem as decisões sobre a política de dividendos.

OA3 A diferença entre dividendos, juros sobre o capital próprio, bonificação em ações e desdobramentos.

OA4 A questão da recompra de ações como uma alternativa aos dividendos.

A TRIBUTAÇÃO SOBRE A DISTRIBUIÇÃO DE RESULTADOS aos investidores pode alterar a forma escolhida pelas empresas para distribuir resultados aos acionistas, e isso muda conforma as regras tributárias de cada país. Neste capítulo, procuraremos pontuar as diferenças entre as regras brasileiras e norte-americanas. Você pode se perguntar por que isso. Lembre porém, que a possibilidade de diversificação de carteiras de investimento – incluindo títulos mobiliários estrangeiros

 

Capítulo 18 - Planejamento e Finanças de Curto Prazo

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OBJETIVOS DE APRENDIZADO

O objetivo deste capítulo é que, ao seu final, você compreenda:

OA1 Os ciclos operacional e financeiro, e por que eles são importantes.

OA2 Os diferentes tipos de políticas financeiras de curto prazo.

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PARTE VII

Planejamento e Finanças de Curto Prazo

OA4 As fontes e usos de caixa no balanço patrimonial.

OA5 A diferença entre capital de giro e capital circulante líquido.

QUANDO A GASOLINA PASSOU DE

$4 POR GALÃO em meados de 2008, a venda de automóveis híbridos começou a deslanchar nos Estados Unidos. Por exemplo, em

2007, a versão híbrida do Saturn Vue ficava parada nos pátios dos revendedores, em média, por 63 dias antes de ser vendida. Em junho de

2008, esse prazo havia caído para 17 dias. No geral, os híbridos ficaram estocados 23 dias entre abril e maio de 2008, o que é bem abaixo da média do setor, que é de 60 dias. E o Saturn

Vue não era o mais rápido a girar. Apesar de a

 

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